旗滨集团：我也做玻璃，中国玻璃原片龙头

2、成长性较高，产品盈利增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

旗滨集团经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，产品盈利增长质量较高。

营业总收入145.73亿元，其中营业收入145.73亿元，较2020年增加49.29亿元，销售收入快速增长；毛利润73.21亿元，较2020年增加37.26亿元，毛利润快速增长；核心利润49.15亿元，较2020年增加27.95亿元，核心利润快速增长。

从产品的分类角度看，产品结构上表现出对"优质浮法玻璃原片"的依赖。"优质浮法玻璃原片"是最大的收入构成，占比85.22%，贡献了绝大部分收入。与2020年相比，产品项目的披露发生较大改变，增加了"节能建筑玻璃、优质浮法玻璃原片"项目，去掉了"浮法玻璃、玻璃原片"项目。公司的盈利构成中，"优质浮法玻璃原片"是最大的盈利构成，占比88.19%，贡献了绝大部分毛利润。

从地域的分类角度看，“华东是收入和营收的主阵地。”公司的主营构成，"华东"是最大的收入构成，占比51.52%。其中，"华东"销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"华东"是最大的盈利构成，占比50.29%，此外华南(30.15%)也贡献了相当的毛利。

3、产品竞争力改善，经营活动盈利能力改善

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率改善主要源于毛利率的提高。旗滨集团核心利润率33.73%，与2020年相比增幅53.41%，经营活动盈利能力改善。毛利率50.24%，与2020年相比增幅34.76%，产品竞争力改善。

销售费用迅速增加，0.38亿元的销售增加带来37.26亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用1.25亿元，其中主要是工资薪酬。相较于2020年，销售费用增加0.38亿元。销售费用增加的主要原因是工资薪酬的增加。2021年销售费用率0.86%，公司对销售费用的依赖度相对较低。与2020年相比，销售费用率降低0.04个百分点，销售费用率基本稳定。

研发投入（全部为研发费用）快速增长。2021年进行研发投入6.47亿元，较2020年研发投入增加2.25亿元。2021年研发投入占营业收入4.44%，2020年4.44%，相较于营业收入，研发投入较为稳定。

4、股东回报水平提高

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年旗滨集团净资产收益率36.64%，相较于2020年股东回报水平提高。归母净资产收益率37.10%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量和资产周转率均有提高。2021年旗滨集团总资产报酬率23.93%，相较于2020年资产质量提高。总资产周转率0.83，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产配置聚焦业务，资产质量在提高

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2021年12月31日资产总额209.48亿元，其中集团账上货币资金44.34亿元，货币资金占比较高。与2020年12月31日相比，公司资产增加66.23亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金和经营资产的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

经营资产质量和经营资产周转率均有改善。2021年经营资产报酬率34.89%。较2020年，增幅达105.66%，有所改善。2021年经营资产周转率1.03次，较2020年有所改善。

固定资产类资产较快增长，固定资产周转效率有较大提高。固定资产发生减值，减值损失0.45亿元。2021年12月31日固定资产类资产84.13亿元，其中固定资产原值合计142.02亿元，较2020年12月31日增加8.56亿元。主要是由于固定资产的增长。2021年固定资产原值周转率1.06次，较2020年增幅达44.16%。

存货规模快速扩张，存货发生减值，减值损失0.40亿元。2021年12月31日存货规模19.66亿元。较2020年12月31日，存货增长9.60亿元。2021年存货周转率9.80次。

商业债权规模扩张，商业债权发生减值。2021年12月31日商业债权3.00亿元，较2020年12月31日，商业债权增长0.28亿元。其中，应收票据占比16.34%，较2020年12月31日减少32.19个百分点。应收账款占比83.66%，较2020年12月31日增加32.19个百分点，应收账款占比明显提高。

6、集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资、经营负债

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资、经营负债。其中，利润积累、经营负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

7、资金链安全

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。2021年经营活动和投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

旗滨集团2021年经营活动现金净流入50.73亿元，投资活动净流出19.61亿元，筹资活动净流入4.07亿元，本年度共实现35.17亿元的现金净流入。

变现能力减弱，其中对上游的议价能力变弱， 对下游的议价能力基本稳定。2021年核心利润49.15亿元，核心利润变现率99.74%，2020年核心利润变现率131.67%，变现能力减弱。对客户采取赊销与预收并重的销售模式。与2020年相比，赊销规模扩大0.28亿元，预收规模缩小0.25亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式。与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大9.63亿元，预付占用的资金规模扩大1.88亿元，对供应商议价能力变弱。

投资绝大多数用于了产能建设。2021年投资活动流出20.74亿元，其中14.46亿元用于产能等建设，0.11亿元用于理财等其他股权投资。

为了对旗滨集团的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与中国巨石进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月24日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：玻纤制造每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月24日，来源：市值参谋@和恒数据

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

旗滨集团2022年05月24日市值313.22亿元，远低于中国巨石市值。

2021年12月31日旗滨集团总资产209.48亿元，远低于中国巨石（438.28亿元）。2021年报旗滨集团营业总收入145.73亿元，远低于中国巨石（197.07亿元）。净利润42.21亿元，远低于中国巨石（61.38亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报旗滨集团净利润增速131.47%，低于中国巨石（154.72%）。

2021年报旗滨集团营业收入增速51.11%，远低于中国巨石（68.92%）。

2021年报旗滨集团核心利润增速129.56%，远低于中国巨石（169.49%）。

旗滨集团产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从旗滨集团2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.77亿元，经营活动净流入102.08亿元，投资活动净流出39.83亿元，筹资活动净流出22.43亿元，其他现金净流出204.75万元，三年累计净流入39.81亿元，期末现金43.58亿元。

从中国巨石2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金14.88亿元，经营活动净流入108.01亿元，投资活动净流出98.38亿元，筹资活动净流出0.46亿元，其他现金净流出1.78亿元，三年累计净流入7.39亿元，期末现金22.27亿元。

从旗滨集团2021年报的现金流结构来看，期初现金8.41亿元，经营活动净流入50.73亿元，投资活动净流出19.61亿元，筹资活动净流入4.07亿元，累计净流入35.17亿元，期末现金43.58亿元。

从中国巨石2021年报的现金流结构来看，期初现金18.66亿元，经营活动净流入59.81亿元，投资活动净流出35.31亿元，筹资活动净流出19.85亿元，累计净流入3.61亿元，期末现金22.27亿元。

旗滨集团2021年报核心利润获现率1.00，中国巨石2021年报核心利润获现率0.86。旗滨集团经营活动变现能力高于中国巨石。

旗滨集团对2021年分红21.38亿元，三年累计分红29.28亿元。旗滨集团利润分红率远高于中国巨石。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日旗滨集团资产总额209.48亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产和货币资金的增长。

2021年12月31日中国巨石资产总额438.28亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。较2021年09月30日，资产规模有所增长。资产规模的增长主要是由于经营资产和货币资金的增长。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报旗滨集团ROE37.10%，较2020年报股东回报水平提高。旗滨集团ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

旗滨集团ROE高于中国巨石，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报旗滨集团经营资产报酬率34.64%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。旗滨集团经营资产报酬率高于中国巨石，主要是由于其更高的经营资产周转率导致的。

2021年报旗滨集团核心利润率33.49%。较去年同期经营活动盈利能力改善。旗滨集团2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。旗滨集团核心利润率与中国巨石基本持平。

2021年报旗滨集团经营资产周转率1.03次，较去年同期有所改善。旗滨集团经营资产周转速度高于中国巨石。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报旗滨集团投资活动资金流出20.74亿元。投资流出中产能建设占比最大，占比69.73%。2019年报到本期投资活动累计资金流出42.84亿元。近三年投资流出中产能建设占比最大，占比77.56%。

2021年报旗滨集团产能投入14.46亿元，处置0.17亿元，折旧摊销损耗10.11亿元，新增净投入4.19亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例4.07%，产能以维持和更新换代为主。旗滨集团扩张性资本支出比例与中国巨石基本持平。

旗滨集团长期股权投资0.41亿元，较2020年12月31日基本稳定。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。旗滨集团对长期股权投资的配置低于中国巨石。

旗滨集团投资支付的现金0.11亿元，收回投资收到的现金0.00元。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报旗滨集团经营活动与投资活动资金净流入31.12亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入62.26亿元，无资金缺口。

2021年报中国巨石经营活动与投资活动资金净流入24.50亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入9.63亿元，无资金缺口。

2021年报旗滨集团筹资活动现金流入38.49亿元，其中股权流入1.11亿元，债权流入19.27亿元，债权净流出4.65亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年报中国巨石筹资活动现金流入118.82亿元，其中股权流入0.00元，债权流入86.97亿元，债权净流出16.24亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

图：旗滨集团估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，旗滨集团估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。 返回搜狐，查看更多